За полгода рубль ослаб на 35%. И ничего хорошего в этом нет, так как слабый рубль тормозит развитие российской промышленности и накопление технологического суверенитета
После обвала рубля в апреле власти пытаются успокоить валютный рынок. Центральный банк и министерство финансов заявили, что могут установить ежемесячный лимит на покупку иностранной валюты на внутреннем рынке для операций по приобретению активов у иностранных компаний, покидающих страну. Департамент предлагает сделать этот лимит плавающим в зависимости от конъюнктуры рынка. Напомним, что в первую неделю апреля доллар подскочил примерно с 77,5 до 83,5 рубля на пике, то есть почти на 8%, после чего стабилизировался на уровне около 81,5 рубля за доллар. Считалось, что такое резкое движение произошло потому, что Shell, выходя из проекта «Сахалин-2», «унесла с собой» 1,16 миллиарда долларов по сегодняшнему курсу. Плюс, скорее всего, какие-то другие средства от нерезидентов «уходят» из российской юрисдикции. А поскольку внутренний валютный рынок из-за санкций и связанных с ними сложностей стал намного менее ликвидным, чем до 2022 года, такие выходы оказывают сильное влияние на курс.
«Масштаб сделки по «Сахалину-2» не мог оказать такого негативного влияния на курс рубля, но в описанных выше условиях вполне может привести к перекосам спроса и предложения на валютном рынке, которые изменили курсы резко на данный момент», — подчеркивает Юрий Кравченко, начальник управления банковского дела и денежного рынка ИК «Велес Капитал». Кроме того, продолжает эксперт, процесс ухода иностранных инвесторов с российского рынка остается крайне непрозрачным, и не исключено, что круг количество иностранцев, продающих рублевые активы, будет постепенно увеличиваться, поэтому влияние таких сделок на курс стало более ощутимым.Он также напоминает, что подобная ситуация наблюдалась уже в конце декабря: рубль терял позиции под влиянием фундаментальных факторов, а локальный сбой в поступлении валютной выручки на рынок, вероятно, сильно усилил волатильность торговли и падение курса российской валюты.
Банк России считает принудительную репатриацию ненужной: тот факт, что наши граждане оставляют свои заработки и валюту за границей, позволяет оплачивать необходимый ввоз
1. Смотреть сквозь Shell
Напомним, что после резкого скачка в марте 2022 года рубль быстро укрепился до многолетних уровней и оставался с мая по декабрь в диапазоне 53-65 рублей за доллар. «Тем не менее, неконтролируемое укрепление рубля летом-осенью 2022 года, произошедшее из-за разбалансировки торгового баланса, когда импорт рухнул, а экспорт падал более медленными темпами, скорее можно считать аномалией», — считает Андрей Маслов, аналитик ФГ «Финам». - Сейчас мы видим, что российский экспорт в 2023 году может рухнуть на фоне введения потолка цен и эмбарго на поставки нефти морем. Это может привести к дальнейшему падению рубля до 90 за доллар и ниже. Теперь стоит учитывать решения ОПЕК+, данные по торговому балансу России и геополитические решения».
Нынешняя волна девальвации рубля началась в ноябре прошлого года, и к апрелю 2023 года рубль откатился к доллару с 60 до 81 рубля за доллар, то есть на 35% (см рис. 1). Столь масштабное ослабление имеет фундаментальные причины. К ним относятся сокращение профицита платежного баланса, отток капитала (см рис. 2 и 3) и крайне низкие цены на нефть (см рис. 4).
Если рассматривать динамику рубля в целом, то ослабление вписывается в общую фундаментальную картину в виде постепенного сокращения профицита платежного баланса, считает Юрий Кравченко, хотя обвал рубля в конце марта - начале Апрель, по-видимому, был усугублен воздействием локальных факторов.
2. Не только в нефти дело
Отдельно нужно сказать, что сильное давление на рубль оказало и резкое падение доходов от экспорта энергоресурсов в первом квартале текущего года. В январе-марте в бюджет поступило 1,635 трлн рублей нефтегазовых доходов, что на 45% меньше, чем в первом квартале 2022 года.
причина — слишком низкие цены на российскую марку Ural: после введения потолка цен в декабре 2022 года она вошла в диапазон 50–55 долларов за баррель, а затем и ниже (по крайней мере, такие данные приводит Минфин). РФ), и только в апреле после демарша ОПЕК+ вернулась в район 60-65 долл.
Но все же дело не только в нефти — стоит подумать и о газе. «Имеющиеся данные по экспорту за 2023 год выглядят слабее по сравнению с 2022 годом. Но если сравнивать их с 2021 годом, то ситуацию с экспортом можно скорее охарактеризовать как нормализацию внешнеторговых потоков, — говорит аналитик УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев. По его словам, прошлый год был аномальным с учетом платежного баланса из-за рекордной стоимости экспорта и резкого обвала импорта. В то же время, если внимательно посмотреть на последние доступные данные Федеральной таможенной службы РФ, вы видно, что стоимость экспорта энергоресурсов осталась примерно на уровне прошлого года, учитывая фактическое отсутствие прокачки газа по «Северному потоку», то есть стоимость экспорта российской нефти остается примерно на прошлогоднем уровне. Падение нефтегазовых доходов бюджета связано, в том числе, с сокращением экспорта газа.
Меньший доход от экспортеров означает меньше валюты, которую они продают на внутреннем валютном рынке. По итогам первого квартала 2023 года крупнейшие российские экспортеры продали на Московской бирже $29,4 млрд, что на 40% меньше, чем в октябре-декабре, свидетельствуют данные ЦБ РФ.
Важный нюанс: истинная цена реализации российской нефти остается загадкой, а часть доходов российских компаний оседает на зарубежных счетах, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Рекордное положительное сальдо торгового баланса в прошлом году позволило российским экспортерам аккумулировать значительные средства на зарубежных счетах. Около 90 миллиардов долларов ресурсов, полученных экономикой в прошлом году, оказались в банковской системе ЕС. Сейчас компании, по слухам, переводят средства в дружественные юрисдикции.
Заместитель министра финансов Владимир Колычев признал в середине апреля, что справедливый курс рубля сильнее текущего, но отклонения от фундаментальных уровней нормальны для плавающего курса, а бюджетное правило смягчает эти отклонения: «Если цены на нефть Осенью, если бы мы не проводили операции, курс вообще был бы намного слабее, чем сейчас, — подчеркнул Колычев.
Теперь бюджетное правило определяет не потолок цен, выше которого резервируются нефтяные доходы, а объем основных нефтегазовых доходов, которые могут быть направлены на государственные расходы. Это 8 трлн рублей в год, доходы сверх этой суммы будут направляться в ФНБ, но при недостатке доходов Минфин продает валюту, а именно юань (как мы наблюдали в феврале-апреле).
3. ЦБ не хочет запрещать
Тот факт, что ЦБ не принуждает экспортеров к репатриации валютной выручки, отчасти является вынужденной мерой. В связи с санкциями не все компании имеют возможность проводить валютные операции за границей. Поэтому часть денег так или иначе должна оставаться за пределами России. Это неплохо, но в широком смысле это одна из составляющих оттока капитала.
По данным Банка России, в 2022 году ожидается самый большой отток капитала за последние двадцать лет — 217 миллиардов долларов. Сам ЦБ настаивает: речь идет не об оттоке капитала «в плохом смысле», то есть об изъятии денег по сомнительным основаниям. Объем таких выводов совсем невелик и составляет около миллиарда долларов.
Будем говорить об оттоке капитала в широком смысле - как о положительном сальдо финансовых операций в частном секторе, ситуации, когда российский бизнес и граждане вложили в иностранные активы больше, чем нерезиденты вложили в российские активы.
Ранее в интервью «Эксперту» глава ЦМАКП Олег Солнцев (см. «Контроль за капиталом в шутку», №13 за 2023 г.) говорил, что отток капитала в прошлом году происходил по четырем основным каналам: вывод прямых иностранных инвестиций (та же продажа российского бизнеса), товарные кредиты и авансы (наши импортеры теперь вынуждены авансировать платежи), операции с физическими лицами (перечисление денег на счета в иностранных банках и покупка иностранной валюты) и увеличение зарубежных активов российским банкам. Например, в прошлом году только в Грузии россияне открыли почти 110 000 счетов, а объем переводов в эту страну из России увеличился на 127% в годовом исчислении.
«Если это аванс по импорту, торговому финансированию, неправильно называть это оттоком капитала», — считает глава ЦБ. «Он возвращается в виде товаров и так далее». По данным регулятора, около четверти остатка на финансовом счете — это только торговые кредиты и авансы, а еще часть — выплаты по внешнему долгу.
Тем не менее очевидно: из-за самого большого в истории положительного сальдо счета финансовых операций рубль слабеет и возникает вопрос: почему бездействует ЦБ? Понятно, почему девальвация выгодна Минфину: экспортная выручка страны резко упала, и теперь дефицит бюджета выше запланированного. Очень грубое обесценивание рубля по отношению к доллару на один рубль дает бюджету дополнительный доход в размере 150 миллиардов рублей. Но у Банка России есть все инструменты, чтобы уменьшить отток капитала, хотя полностью заблокировать его невозможно, да и вредно.
Например, репатриация валютной выручки. Требование об обязательной продаже валютной выручки для экспортеров было введено в конце февраля для поддержания курса рубля. Первоначально экспортеры продавали 80% своей валютной выручки в течение трех рабочих дней. Впоследствии этот срок был увеличен до 60 дней. А в конце мая обязательный объем продаж был снижен с 80 до 50%, а срок продаж увеличен до полугода.
С 1 марта 2022 года указом президента также запрещено гражданам вносить иностранную валюту на свои счета в иностранных банках. Но очень быстро появилась послабление: компании разрешили переводить туда деньги для финансирования текущей операционной деятельности филиалов и представительств. Физическим лицам было разрешено получать заработную плату, ренту, купоны и дивиденды, полученные от нерезидентов, на зарубежные счета.
Это было сделано в том числе для того, чтобы остановить сильнейшее укрепление рубля прошлой весной.
Но Эльвира Набиуллина на недавнем заседании комитета Госдумы по финансовому рынку четко заявила, что причин для возвращения репатриации нет. «Во многом тот факт, что наши граждане оставляют свои доходы и валюту за границей, позволяет им оплачивать необходимый импорт, который нам тоже нужен, и не только ширпотребом, но и оборудованием, комплектующими и так далее. На наш взгляд, здесь нет необходимости в активных действиях», — сказала Набиуллина, отметив, что экспортные компании продолжают продавать экспортную выручку и доля реализации этой выручки, возможно, снизилась, но ненамного.
Олег Солнцев в интервью объяснил отсутствие контроля за движением капитала со стороны ЦБ тем, что поддержание внешней конвертируемости рубля для операций с капиталом является одним из столпов либеральной политики Банка России и Минфина.
Говорить о каком-то сотрудничестве госорганов и крупных экспортеров для ослабления рубля не стоит, подчеркивает главный аналитик Промсвязьбанка Денис Попов, поскольку курс рубля «действительно плавающий». «Но преобладание крупных предприятий в структуре отечественной экономики (МСП составляют лишь около 20 процентов ВВП) на «суженном» из-за геополитических рисков валютном рынке приводит к более резким движениям курса курс рубля плавающий и имеет естественный потенциал к ослаблению, регуляторам нет смысла влиять на курс, если это не угрожает финансовой стабильности страны, — считает аналитик ПСБ — Рыночные реалии вернут его к равновесным уровням Тот факт, что государственный бюджет получает краткосрочную выгоду от ослабления рубля, является отражением структуры российской экономики, где значительный вес имеют экспортеры.Попов добавляет, что отток капитала технически неизбежен при иностранном положительное сальдо торгового баланса: в ближайшие годы профицит сохранится, поэтому также будет отток капитала (в государственные резервы, как до кризиса и/или бегство нерезидентов и отток частного капитала, как сейчас). Однако значительная часть прошлогоднего оттока — это погашение внешнего частного долга, что увеличивает финансовый суверенитет, который Россия хочет укрепить, добавляет Попов
Но при стремительном развитии внутреннего спроса Россия сможет добиться снижения значения оттока капитала для экономики, уверен главный аналитик ПСБ.
Но проблема в том, что для ускоренного развития внутреннего спроса необходим крепкий рубль.
4. Не бойтесь сильного рубля
Вообще, дискуссии об оптимальном для экономики курсе, взвешивание плюсов и минусов слабого и сильного курса давно превратились в дурное поведение. Общепринятая точка зрения, которую старательно транслирует центробанк: раз уж у нас плавающий курс, то никакого вмешательства в него быть не может, валютный рынок и фундаментальные факторы будут определять сам курс рубля. Эта точка зрения практична и для Минфина, так как неизбежная девальвация постоянно увеличивает доходы бюджета от экспорта, выравнивает изъятия в товарных циклах. И удивительно, что даже кардинальное изменение внешнеэкономических условий, произошедшее в прошлом году, не повлияло на это господствующее мнение.
С одной стороны, слабый рубль стимулирует экспорт и повышает конкурентоспособность российской продукции на мировых рынках — сегодня у нас по-прежнему экспортоориентированная экономика, считает член правления аудиторско-консалтинговой сети «ФинЭкспертиза» Агван Микаелян. С другой стороны, продолжает он, сильный рубль удешевляет иностранные товары, позволяя расти потреблению, но в то же время ограничивая внутреннее производство.
Однако сильный рубль имеет важные преимущества, которые экономисты и финансовый блок упорно игнорировали в последние годы. Эти плюсы выявляются прямо сейчас - они жизненно необходимы российской экономике, которая перестраивается на лету.
Во-первых, для насыщения рынка труда важен крепкий рубль. При сверхнизкой безработице — к концу 2022 года она составила рекордные 3,7% в стране — и нехватке работников крепкий рубль может стать основой для привлечения работников из других стран. Кстати, по итогам 2022 года количество иностранных граждан, приехавших в Россию на заработки, достигло 3,47 млн, что на 871 тыс человек больше, чем годом ранее. Рынок труда «проглотил» этот объем, а безработица продолжила падать. Промышленность отчаянно нуждается в талантах.
Сильный рубль может создать благоприятные условия для миграции в Россию. Например, средняя зарплата в России составляет 37,5 тысячи рублей. По сегодняшнему обменному курсу это примерно 459 долларов. При курсе 53 руб/доллар это уже составит 707 долларов.
Для сравнения: средняя зарплата в Узбекистане составляет около 430 долларов (4,98 млн сумов), в Таджикистане — 124 доллара (1,3 тысячи сомони), в Грузии — около 320 долларов (900 лари), в Индии — 400 долларов (31,8 рупии).). В Чехии и Сербии — 1,2 тысячи долларов и 440 долларов соответственно. Это означает, что при таком курсе рубля, как прошлым летом, можно рассчитывать на привлекательность на мировом рынке труда.
Во-вторых, несмотря на бытующее мнение, что слабый рубль невыгоден отечественной промышленности, сами промышленники так не считают. Об этом свидетельствуют результаты опроса Института экономической политики. Э.Т. Гайдара в 2015-2017 годах (курс рубля к доллару в это время колебался в районе 55-60 руб/доллар). Большинство опрошенных склонялись к тому, что их компаниям нужен рубль на уровне 51-52 за доллар. Обесценивание национальной валюты, как тогда объясняли в компаниях, приводит к увеличению затрат.
Конечно, ответы варьировались в зависимости от отрасли. Как поясняет заместитель директора Центрального МАКП Владимир Сальников, причина такого несоответствия не только зависит от импорта или экспорта, но и во многом определяется стадией, на которой находится бизнес. «Если вы собираетесь реализовывать инвестиционный проект, покупать много импортного оборудования, конечно, вы заинтересованы в более крепком рубле. Потому что тогда оборудование вам будет стоить дешевле, — говорит Сальников. — Если, наоборот, у вас есть уже осуществили все вложения, и сейчас находитесь на стадии с возвратом этих вложений и при этом экспортируете, например, значительную часть своей продукции, то есть получаете доход в валюте, то конечно вам больше заинтересован в слабом рубле, потому что тогда вы получаете больше доходов от экспорта». Иными словами, нужен вам слабый или крепкий рубль, определяется долей импортных комплектующих в вашем бизнесе и стадией инвестирования.
Но волна импортозамещения, начавшаяся в 2022 году, состоит только из раннего производства, которое еще активно связано с импортными закупками комплектующих. Многие из этих отраслей еще очень далеки от экспорта, их задача сейчас – насытить внутренний рынок.
Вот несколько примеров.
На машиностроительных предприятиях подавляющее большинство комплектующих и материалов, которые ранее завозились с Запада, теперь завозятся из Китая, Турции, Индии и Узбекистана.
Завод «Витчел», расширяющий производство скоростных лифтов, вынужден закупать комплектующие — такие как механические ограничители скорости и предохранительные устройства — за границей, в Китае. Компания «Русская механика», производитель квадроциклов и снегоходов, говорит, что даже отечественные электронные блоки управления, разработанные и изготовленные российскими поставщиками, по-прежнему основывались на ключевых зарубежных компонентах. Пестициды производятся в России, но ингредиенты для них на 100% импортируются, и только в конце прошлого года «Щелково-Агрохим» начал строить производство таких ингредиентов. Но это производство, в свою очередь, будет нуждаться в отечественном сырье, а российская химпром еще не решилась на это.
Наиболее зависимыми от прямого импорта являются автомобилестроение, электроника, производство резиновых и пластмассовых изделий, говорится в отчете ЦБ «Оценка зависимости России от импорта промежуточных продуктов». Да в какую отрасль ни копай, а зависимость от импорта найдешь, а значит и необходимость крепкого рубля, так как мы хотим собственного промышленного развития и технологического суверенитета. Почему-то это категорически не учитывает финансовый блок правительства и тот же Банк России.
Наконец, третий важнейший аргумент против девальвации: слабый рубль ускоряет инфляцию, что негативно сказывается на покупательной способности населения и внутреннем спросе. Сейчас инфляция находится на годовом минимуме, но все согласны с тем, что с мая по декабрь будет непрерывный рост цен, отчасти только из-за ослабления рубля. По мнению экспертов, вклад курса рубля в инфляцию в третьем и четвертом кварталах 2023 года может составить 6,5 п.п. (каждые 10% девальвации к среднемесячным ценам вносят в инфляцию 1,5–1,6 п.п.). Дальнейшая девальвация может, в свою очередь, повысить инфляционные ожидания, что потребует повышения процентных ставок центробанку, считает доцент кафедры инфраструктуры финансовых рынков НИУ ВШЭ Андрей Столяров. «В нынешних условиях это может крайне негативно сказаться на перспективах восстановления российской экономики», — предупреждает он.
Сейчас инфляция на годовом минимуме, но все сходятся во мнении, что с мая по декабрь будет непрерывный рост цен, отчасти только из-за ослабления рубля
5. Естественный барьер на пути девальвации?
На самом деле нынешняя волна обесценивания рубля вскоре может сойти на нет по естественным причинам – в первую очередь из-за роста цен на мировом рынке нефти и газа и снижения дисконта Brent-Ural. Это заставит нефтяные компании платить в бюджет и, соответственно, продавать больше иностранной валюты, что положительно скажется на курсе рубля.
В «Альфа-Капитале» считают, что нынешнее ослабление рубля носит краткосрочный характер — в узком временном интервале сконцентрировались сразу несколько факторов. В пользу рубля в долгосрочной перспективе говорит коэффициент инфляции в России и мире: валюта страны с более низким уровнем инфляции при прочих равных укрепляется по отношению к другим валютам - и упомянутый выше рост цен на нефть . «Существенных факторов, которые могли бы свидетельствовать о долгосрочном ослаблении рубля, нет. Мы ожидаем, что к концу года доллар США будет колебаться в пределах 65-75 рублей», — прогнозирует Александр Джиоев.
У ПСБ другие прогнозы. «По нашим модельным прогнозам весь 2022 год рубль был перекуплен. В декабре мы прогнозировали, что в 2023 году рубль перейдет к 80 рублям за доллар. Правда, мы ожидали этого во второй половине года и несколько недооценили последствия введения потолок цен на нефть и нефтепродукты, подчеркивает Денис Попов. Промсвязьбанк позволяет курсу рубля до конца года достичь 85 рублей за доллар.
Конечно, мы не можем ожидать возврата к желанным для промышленников в 2017 году 51–52 рублям за доллар, но, похоже, курс 60–65 рублей за доллар был бы более бодрящим для развивающихся импортозамещающих производств, чем 80–85.
И еще: поскольку в стране постоянно запускаются определенные программы по субсидированию процентов по кредитам, а правительство стремится найти длинные деньги, может быть, немного прикрутить клапан оттока капитала? Более того, охота за российскими деньгами за рубежом продолжается, и даже в дружественных юрисдикциях капиталы компаний и граждан, имеющих связи в России, не совсем в безопасности. Взять, к примеру, блокировку счетов россиян в банках ОАЭ или создание на Кипре группы по соблюдению санкций. Замороженные капиталы и активы уже не смогут принести никакой пользы — а те, что внутри России, будут работать на рост экономики и процветание.
Некоторая надежда на то, что рубль может восстановиться, исходит из дискуссий и процессов, происходящих в настоящее время в нашей внешней торговле. Поэтому недавно на совещании по экономическим вопросам Владимир Путин напомнил, что прошлогодние ограничения на вывоз капитала позволили снизить угрозы нашей финансовой системе и обеспечить стабильность, и предложил рассмотреть, как эти решения работают и какое влияние они оказывают на Российская экономика. Это четкий сигнал о том, что ограничения, которые оказались полезными, могут быть введены в будущем.
экономисты из ЦБ, ВШЭ и МГИМО сейчас обсуждают альтернативную концепцию бюджетного правила — не накапливать сверхдоходы в валюте (то есть теперь в юанях) в ФНБ, а размещать их в рублях по депозитам центрального банка под проценты. При отсутствии валютных операций Минфина и ЦБ функцию выравнивания курсовых изменений частично возьмет на себя частный сектор: он будет покупать валюту, когда она дешевеет, когда цены на нефть высоки, и продавать ее когда цены на нефть падают.
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: За полгода рубль ослабел на 35%.