Центральный банк России готовится к очередному заседанию по денежно-кредитной политике, которое состоится в ближайшую пятницу. Основной вопрос повестки — возможное изменение ключевой ставки. Напомним, что регулятор уже начал цикл её снижения: в июне ставка была уменьшена с 21% до 20%, а в конце июля — ещё на 2 процентных пункта, до 18%.
1. Оптимистичный прогноз и исторические риски
Июльское заседание было особенно важным, так как по его итогам был представлен макропрогноз, включающий траекторию ключевой ставки до конца года. Согласно этому прогнозу, к декабрю ставка может остаться на уровне 18% или опуститься до 14%, причём первое снижение на 2 п.п. возможно уже в сентябре. Такой сценарий выглядит весьма оптимистичным.
Однако выход из режима сверхвысоких ставок требует крайней осторожности. Резкое смягчение денежно-кредитной политики может спровоцировать новую волну инфляции. Это происходит потому, что накопленный за период высоких ставок отложенный спрос со стороны населения и бизнеса реализуется почти одновременно. Резкий скачок спроса опережает возможности предложения, что и приводит к ускоренному росту цен.
Исторический пример — политика Пола Волкера, главы ФРС США в конце 1970-х — начале 1980-х годов. Подняв ставки до рекордных 20%, он поборол «Великую инфляцию», но после их преждевременного снижения инфляция вернулась. Окончательно проблема была решена только после нового ужесточения и последующего очень постепенного смягчения политики. Этот урок, вероятно, хорошо известен в российском ЦБ, тем более что в конце 2023 — начале 2024 года регулятор уже сталкивался с похожей ситуацией в более мягкой форме.
2. Почему в июле прогноз был оптимистичным?
Летом у ЦБ были основания для осторожного оптимизма. Ключевые показатели выглядели благоприятно:
- Текущая инфляция (saar) несколько месяцев подряд снижалась, достигнув целевого уровня около 4%.
- Опережающие индикаторы также указывали на замедление: охладевало кредитование, потребительский спрос, появились первые признаки снижения напряжённости на рынке труда.
- Укрепление рубля, которое способствовало дезинфляции, регулятор связывал именно с жёсткой денежно-кредитной политикой, считая этот фактор устойчивым.
Особое значение имеет ситуация на рынке труда. Хотя безработица оставалась рекордно низкой (около 2.2%), такой показатель, как «потребность в сотрудниках на одного безработного», снизился с исторического максимума прошлого лета до значений ниже 1 к февралю 2025 года. Это создавало пространство для манёвра, так как центральные банки всегда учитывают состояние рынка труда при принятии решений о ставках.
Обратите внимание: МСБ начнут кредитовать по ставке не более 6%.
3. Новые риски перед сентябрьским заседанием
Однако к сентябрю картина несколько изменилась, и не все индикаторы теперь выглядят столь однозначно.
- Текущая инфляция в августе, по предварительным оценкам, остаётся около целевого уровня 4% saar (июльский скачок был связан в основном с разовым повышением тарифов ЖКХ).
- Опережающие индикаторы начали сигнализировать о потенциальных рисках: ускорились темпы роста денежной массы и корпоративного кредитования, бурно растёт выдача автокредитов и ипотеки.
- Напряжённость на рынке труда вновь растёт. Индикатор «потребность в сотрудниках на одного безработного» к июлю подскочил до 1.12, что указывает на очень жёсткий рынок.
- Курс рубля развернулся к ослаблению. После периода стабилизации с конца июля началась плавная девальвация. К началу сентября курс доллара превысил 81.5 рубля. Это ослабление, вероятно, напрямую связано со смягчением ДКП в июле и в перспективе будет оказывать повышательное давление на инфляцию.
4. Что ожидать в пятницу?
Исходя из июльского прогноза, возможны три сценария на сентябрьском заседании: сохранение ставки на уровне 18%, снижение на 1 п.п. (до 17%) или на 2 п.п. (до 16%).
Рыночный консенсус склоняется к снижению на 2 процентных пункта, что уже частично заложено в ставки по депозитам. Однако, учитывая появившиеся риски — ускорение кредитования, рост напряжённости на рынке труда и девальвацию рубля — высока вероятность, что ЦБ проявит осторожность.
Наиболее вероятным видится снижение ставки лишь на 1 процентный пункт, до 17%. Если же снижение составит 2 п.п., то сопровождающие его комментарии регулятора, скорее всего, будут содержать жёсткие сигналы о приостановке дальнейшего смягчения. Нельзя полностью исключать и вариант сохранения ставки на текущем уровне, особенно если у ЦБ есть оперативные данные, подтверждающие продолжение бурного роста кредитования в августе.
***
Таким образом, решение ЦБ в пятницу будет балансировать между желанием поддержать экономическую активность и необходимостью закрепить успехи в борьбе с инфляцией, не допустив её нового разгона.
Авторская версия статьи специально для «СП»
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: В ближайшую пятницу российский регулятор будет принимать решение по ключевой ставке.