Ситуация на мировом рынке государственного долга стремительно ухудшается, что создает серьезные проблемы для Вашингтона. США постепенно теряют прежнюю возможность беспрепятственно занимать средства по всему миру, поскольку ключевые держатели американских гособлигаций вынуждены решать собственные экономические трудности.
На рынке казначейских облигаций США наблюдается тревожный сигнал, который часто предшествует рецессии или серьезным финансовым потрясениям — инверсия кривой доходности. Это явление, когда краткосрочные облигации приносят инвесторам более высокий доход, чем долгосрочные. Поскольку повышенная доходность всегда компенсирует больший риск, такая ситуация указывает на ожидания инвесторов, что в ближайшие год-два рынок госдолга США столкнется с серьезными проблемами. В начале марта доходность шестимесячных казначейских бумаг достигла 5.17%, что значительно превышает показатели пятилетних и тридцатилетних облигаций. Всего за год, с февраля 2022-го, доходность краткосрочных бумаг выросла более чем в четыре раза, вернувшись к уровням, которые наблюдались во время кризиса 2007 года и банкротства Lehman Brothers. Однако нынешняя ситуация усугубляется именно инверсией, которой не было в тот период.
Еще одним индикатором растущего беспокойства среди инвесторов является динамика кредитных дефолтных свопов (CDS) — своеобразной страховки от дефолта США. Хотя стоимость CDS традиционно растет в периоды дебатов о потолке госдолга, с начала этого года она стабильно держится на уровне, сопоставимом с кризисом 2008 года, что говорит о глубоких опасениях участников рынка.
1. Весна тревоги: сплетение нерешаемых проблем
Экономические проблемы США переплелись в такой сложный узел, что найти из него выход кажется почти невозможным.
Во-первых, сохраняющаяся инфляция вынуждает Федеральную резервную систему продолжать ужесточение денежно-кредитной политики. Ожидается, что в марте ФРС повысит ключевую ставку еще на 0.5 процентных пункта с текущих 4.75%, однако многие аналитики, включая экспертов Bank of America, прогнозируют, что пик ставки может достичь 6%, а некоторые даже говорят о 6.5% или 8%. Такое агрессивное повышение ставок оказывает давление на весь долговой рынок, подталкивая доходности вверх, а цены облигаций — вниз. Для правительства США это означает стремительный рост стоимости обслуживания государственного долга. Только в последнем квартале 2022 года расходы на выплату процентов составили 213 миллиардов долларов, что на 63 миллиарда больше, чем годом ранее. Постепенная замена старых долговых обязательств, выпущенных под почти нулевые проценты, на новые с доходностью 4-5% будет лишь усугублять эту нагрузку.
Во-вторых, США вновь столкнулись с проблемой потолка государственного долга, который уже достиг своего предела в 31.46 триллиона долларов. Демократы и республиканцы ведут ожесточенные переговоры о его повышении, в то время как Министерство финансов использует «чрезвычайные меры», чтобы избежать технического дефолта. По оценкам ведомства, так называемый «день Х», когда эти меры будут исчерпаны, наступит между июлем и сентябрем 2023 года. Хотя рейтинговое агентство Fitch ожидает, что потолок в итоге будет повышен, оно предупреждает, что затяжные политические баталии могут привести к помещению суверенного рейтинга США под негативный пересмотр. Дефолт, даже технический, спровоцирует серьезную волатильность на рынках и может вызвать отток средств с фондов денежного рынка, которые держат краткосрочные казначейские обязательства.
Таким образом, в ближайшие месяцы, на фоне продолжающегося ужесточения политики ФРС и политической неопределенности вокруг потолка долга, рынок гособлигаций США будет особенно уязвим. При этом у правительства практически не осталось надежных партнеров, готовых кредитовать Казначейство в прежних объемах.
2. Некому помочь: смена глобальных приоритетов
Традиционно около трех четвертей американского госдолга держали внутренние инвесторы, а четверть — иностранные, включая центральные банки других стран, которые рассматривали эти активы как надежные и ликвидные. Однако сейчас желающих покупать новые выпуски облигаций, а иногда и старые, становится все меньше. Внутренние инвесторы предпочитают выжидать, пока не прояснится ситуация с пиком ставок ФРС и потолком долга, так как покупка бумаг, цена которых с высокой вероятностью продолжит падать, выглядит неразумной.
Интерес иностранных держателей также неуклонно снижается. За последний год их доля в общем объеме госдолга сократилась с 26% до 23%. Крупнейшими иностранными кредиторами США являются Япония и Китай, на которых приходится почти 2 триллиона долларов из 7.3 триллионов, принадлежащих нерезидентам. За последний год обе страны планомерно сокращали свои вложения: Япония — на 124 миллиарда долларов, Китай — на 170 миллиардов. Причины у каждой свои. Япония, проводящая политику количественного смягчения, пытается поддержать ослабевающую иену за счет валютных резервов. Позиция Китая более стратегическая. За последнее десятилетие Пекин постепенно диверсифицирует свои резервы, сокращая долю американских гособлигаций в пользу золота. К концу ноября золотой запас Народного банка Китая достиг 1980 тонн.
Обратите внимание: Кстати о митингах на фондовом рынке Стив Селенгут,.
В течение многих лет эксперты обсуждали сценарий, при котором Китай решит единовременно продать крупный пакет американских облигаций. Традиционная точка зрения заключалась в том, что Пекин не пойдет на такой шаг, так как паника на рынках обесценит его собственные резервы и ослабит доллар, что невыгодно экспортно-ориентированной китайской экономике. Однако нынешнее обострение отношений между США и Китаем заставляет усомниться в незыблемости этой логики. Более того, анализ ФРС показывает, что в прошлом году Китай, возможно, не столько продавал казначейские облигации, сколько перераспределял инвестиции в ценные бумаги ипотечных агентств, таких как Freddie Mac, в поисках более высокой доходности. Тем не менее, активных покупок американского госдолга со стороны Китая в ближайшее время ожидать не стоит.Кто же инвестировал в долг США в прошлом году? В основном это были традиционные союзники — Великобритания и Германия. Однако и от них значительной поддержки ждать не приходится: их собственные рынки облигаций также испытывают давление, Великобритания борется с падением фунта, а Германия — с ростом бюджетных расходов. Небольшой прирост вложений наблюдался со стороны Бельгии, Люксембурга, Каймановых островов (традиционных офшоров) и Индии. В целом же, развивающиеся страны, как и развитые, сейчас больше озабочены защитой своих валют и бюджетов, что часто вынуждает их продавать резервы, а не накапливать. Страны, которые могут позволить себе увеличивать резервы, все чаще отдают предпочтение золоту, как это делает Турция. 2022 год стал рекордным по объему закупок золота центральными банками мира.
В такой хрупкой ситуации для начала обвала на рынке казначейских облигаций США может быть достаточно одного крупного вынужденного продавца — будь то Япония, Великобритания или офшорный фонд. Или же толчком может стать новый кризис на рынке недвижимости США, который уже назревает и способен ослабить связанные с ним ценные бумаги. В подобном сценарии у ФРС может остаться лишь один инструмент — прекратить сокращение своего баланса и снова начать скупать гособлигации, что, в свою очередь, запустит новый виток инфляции.
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: Дела на глобальном долговом рынке идут все хуже, и это лишает Вашингтон возможности, как прежде, вольготно занимать по всему миру.