Ключевые американские фондовые индексы завершили торговую неделю снижением. Это произошло на фоне сокращения ФРС поддержки рынка, в то время как фундаментальные проблемы экономики — от снижения корпоративной прибыли до угрозы рецессии и дефолта — никуда не делись.
1. Растущий рынок лишается поддержки ФРС
Восходящее движение на фондовом рынке США, которое во многом было обеспечено денежными вливаниями Федеральной резервной системы, на этой неделе остановилось. Все основные индексы показали отрицательную динамику. Наибольшее падение продемонстрировал Nasdaq Composite, снизившись на 0,42%. Индекс S&P 500 потерял 0,1%, а промышленный индекс Доу-Джонса опустился на 0,23%, прервав свою четырехнедельную победную серию.
Если стремительный рост рынка был связан с масштабной поддержкой ФРС, то и его замедление напрямую коррелирует с обратным процессом — откачкой ликвидности. С 8 по 22 марта баланс ФРС резко вырос почти на 400 миллиардов долларов, достигнув 8,73 триллиона. Однако затем началось постепенное, а потом и ускоряющееся сокращение. К 19 апреля объем баланса уже уменьшился до 8,59 триллиона долларов.
При этом ситуация в банковском секторе, которая и стала причиной экстренной поддержки, остается напряженной. Объем кредитов, выданных финансовым учреждениям по двум программам ФРС, на прошедшей неделе впервые за пять недель увеличился, достигнув 143,9 млрд долларов. Параллельно регулятор продолжает сокращать свой портфель ценных бумаг, что дополнительно снижает ликвидность на финансовых рынках.
Этот шаг ФРС имеет двоякий эффект. Помимо прямого влияния на доступность денег, он посылает рынкам четкий сигнал: регулятор не намерен отступать от своей борьбы с инфляцией. Ожидания очередного повышения процентной ставки в мае и продолжения сокращения баланса становятся практически бесспорными. В последнее время инвесторы воспринимают такую политику как фактор, приближающий и углубляющий будущую рецессию.
Заявления представителей ФРС перед началом недели молчания, предшествующей заседанию по ставкам, лишь укрепили это мнение. Регулятор, судя по всему, готов и дальше ужесточать монетарную политику, даже ценой замедления экономики.
Парадоксально, но статистика, опубликованная в пятницу, показала рост деловой активности до максимусов с мая, что, казалось бы, говорит об отсутствии немедленной угрозы рецессии. В иных условиях рынок мог бы интерпретировать это как шанс на «мягкую посадку» экономики. Однако в текущей ситуации, когда ликвидность сокращается, позитивные данные лишь усиливают опасения относительно дальнейшего ужесточения политики ФРС.
2. Пессимизм инвесторов и фундаментальные риски
Настроения на рынке сейчас настолько пессимистичны, что некоторые аналитики видят в этом потенциально бычий сигнал. Исторически рынки часто разворачиваются вверх именно тогда, когда пессимизм достигает пика. По некоторым показателям, уровень негативных ожиданий сейчас самый высокий с 2009 года.
Однако для устойчивого роста нужны не только «разочарованные медведи», но и фундаментальные драйверы. А с ними как раз есть проблемы. Индекс S&P 500 за последний год уже четыре раза резко падал с уровней, близких к текущим. Очевидно, что нынешняя коррекция вызвана не только оттоком ликвидности.
Текущий отчетный сезон, по прогнозам, покажет снижение прибыли компаний из индекса S&P 500 примерно на 5% в годовом исчислении.
Обратите внимание: Что такое экономика? Основные понятия..
Это означает, что даже после падения оценка рынка остается высокой: мультипликатор P/E превышает 18. При этом текущие экономические и политические перспективы выглядят хуже, чем во время предыдущих обвалов.Инвесторы учитывают целый комплекс рисков: приближающуюся рецессию, последствия банковского кризиса и зашедшие в тупик переговоры о повышении потолка госдолга США. Напряженность вокруг долга достигла такого уровня, что стоимость страхования от дефолта (CDS) для американских облигаций сейчас выше, чем в 2011 году, когда стране впервые понизили кредитный рейтинг.
Неудивительно, что, согласно последнему опросу Американской ассоциации индивидуальных инвесторов (AAII), доля пессимистов выросла до 35,1%. Пессимистичные настроения в отношении перспектив рынка акций сохраняются выше среднего уже девятую неделю подряд, что само по себе является сильным контриндикатором.
3. Противоречивые сигналы от инвесторов
Несмотря на общий негативный фон, данные Bloomberg указывают на некоторое оживление интереса со стороны части инвесторов. В апреле в биржевые фонды (ETF) было вложено 12,6 млрд долларов, что более чем вдвое превышает показатели февраля и марта.
«С октября мы не видели новых минимумов на рынке — люди перестали слышать разрывы снарядов, поэтому они начинают выглядывать из окопов», — прокомментировал эту тенденцию стратег Bespoke Investment Group Джордж Пиркс. Он отметил, что приток средств может быть связан с простым фактором — отсутствием рецессии в течение полугода, что меняет психологию инвесторов.
Однако этот локальный приток капитала не может компенсировать масштабное сокращение баланса ФРС. Более широкие данные от EPFR и Refinitiv показывают, что общий отток средств с рынков продолжается. Таким образом, ситуация остается хрупкой и склоняется к дальнейшему давлению на котировки.
В краткосрочной перспективе баланс сил может изменить отчетный сезон. На следующей неделе свои результаты представят технологические гиганты, такие как Amazon, Alphabet и Microsoft. Однако поднять рынок в одиночку им будет сложно.
«Ралли этого года в основном двигали крупные технологические компании, — заявила портфельный стратег New York Life Investments Лорен Гудвин. — Если рынок продолжит рост, то причиной станут не сюрпризы от них, а то, что к движению подключатся акции других секторов. Но в условиях высокой неопределенности инвесторы вряд ли готовы активно покупать бумаги с P/E выше 30».
Больше интересных статей здесь: Экономика.