Минфин России опубликовал данные о масштабном использовании средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) в 2022 году. Хотя фонд, созданный в 2004 году как "кубышка" на черный день, привлекался и ранее — во время кризиса 2008 года, для инфраструктурных проектов или поддержки госкомпаний, — прошлый год стал рекордным по объему расходов. Только в декабре на покрытие бюджетного дефицита было направлено 2,4 трлн рублей, а осенью — еще 570 млрд. Однако даже этой огромной суммы оказалось недостаточно, чтобы полностью закрыть кассовый разрыв, который по итогам года составил 3,35 трлн рублей.
1. Поддержка госкомпаний под видом инвестиций
Значительная часть средств ФНБ была направлена на поддержку компаний, попавших под санкционное давление. Так, РЖД, «Аэрофлот» и «Росавтодор» получили финансирование на общую сумму 1,1 трлн рублей. В официальных документах эти выплаты часто проходят как "инвестиции", но по своей сути они представляют собой антикризисную помощь, предотвращающую банкротство стратегически важных государственных предприятий за счет бюджета. В совокупности за 2022 год ликвидные резервы Фонда национального благосостояния сократились более чем на 4 трлн рублей, и на начало 2023 года его объем составил лишь 6,1 трлн.
Здесь важно понимать ключевую особенность: активы ФНБ номинированы не в рублях, а в иностранной валюте. Это соответствует мировой практике управления суверенными фондами, поскольку российские экономические власти, несмотря на декларируемый патриотизм, пока не готовы держать триллионы в национальной валюте.
Обратите внимание: Также французский энергоконцерн объявил, что больше не будет учитывать резервы в отношении своей доли в российской компании.
Если в январе 2023 года Банк России для операций использовал юани (объемом около 3,1 трлн рублей в эквиваленте), то в декабре правительство оперировало исключительно «недружественными» валютами — фунтами стерлингов, иенами и евро.2. Парадокс замороженных активов: как их можно тратить?
Это порождает закономерный вопрос: каким образом ЦБ может использовать валютные резервы, которые формально заморожены на счетах в «недружественных» странах? Ответ кроется в специфике учета. По сути, регулятор не продает реальную валюту, а проводит виртуальные операции, переписывая цифры в отчетности и эмитируя необходимое количество рублей для Минфина. Как отмечала глава ЦБ Эльвира Набиуллина на Петербургском экономическом форуме, использование средств ФНБ не сопровождается физической продажей иностранной валюты.
Таким образом, государство теоретически может «использовать» до 10 трлн рублей любых абстрактных валютных средств из Фонда. Однако с экономической точки зрения это мало чем отличается от прямой денежной эмиссии, главный риск которой — раскручивание инфляционной спирали и ослабление национальной валюты. Исторический прецедент — гиперинфляция 1992 года, когда цены выросли в 25 раз, — был во многом следствием именно безответственной фискальной и монетарной политики.
3. Структура финансирования дефицита и будущее фонда
Фактически в 2022 году правительство покрыло значительную часть бюджетного дефицита (около 3 трлн рублей) за счет эмиссии рублей под «виртуальную» продажу замороженных валютных активов. Оставшийся разрыв был компенсирован за счет разовых поступлений, таких как дивиденды от «Газпрома». Важно отметить, что в 2023 году подобные выплаты от газового гиганта в бюджет в прежних объемах не ожидаются.
Вероятность того, что Минфин и ЦБ перейдут к откровенной денежной эмиссии за пределами механизма ФНБ, невелика, так как это может спровоцировать всплеск инфляции и обвалить курс рубля, особенно на фоне снижения цен на нефть. Однако и ресурсы самого Фонда национального благосостояния не безграничны: за один только 2022 год было израсходовано около 4 трлн рублей из примерно 10 трлн, имевшихся в начале года. Примечательно, что такое масштабное расходование происходило на фоне рекордных доходов от нефтегазового сектора в первом полугодии, которые сейчас существенно снизились.
Если текущая динамика сохранится, резервы фонда могут быть исчерпаны в обозримой перспективе. Согласно новым бюджетным правилам, пополнение ФНБ происходит только при цене на нефть выше 70 долларов за баррель. Учитывая, что установленный странами Запада потолок цены на российскую нефть составляет 60 долларов, а фактическая цена на сорт Urals в январе 2023 года колебалась в районе 37–40 долларов, перспективы пополнения фонда в ближайшее время выглядят крайне призрачными.
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: Как ЦБ умудряется тратить замороженные резервы ФНБ.