23 апреля 2023 г., 13:31
За последние полгода российский рубль значительно ослаб, потеряв около 35% своей стоимости по отношению к доллару США. Это ослабление несет в себе серьезные риски, поскольку замедляет развитие отечественной промышленности и препятствует накоплению технологического суверенитета страны.
После резкого падения курса рубля в апреле власти предприняли шаги для стабилизации ситуации на валютном рынке. Центральный банк и Министерство финансов рассматривают возможность введения плавающего ежемесячного лимита на покупку иностранной валюты для сделок по приобретению активов у иностранных компаний, покидающих Россию. В начале апреля доллар подскочил почти на 8%, достигнув пика в 83,5 рубля, что во многом было связано с выходом компании Shell из проекта «Сахалин-2» и выводом ею значительных средств. Санкции и снижение ликвидности внутреннего валютного рынка усиливают влияние подобных операций на курс национальной валюты.
Эксперты отмечают, что хотя масштабы сделки по «Сахалину-2» сами по себе не могли вызвать столь резких колебаний, в условиях текущего рынка они способны создавать значительные перекосы между спросом и предложением. Процесс ухода иностранных инвесторов остается непрозрачным, и его влияние на курс рубля может усиливаться. Подобная ситуация с давлением на рубль под влиянием фундаментальных факторов и локальных сбоев наблюдалась и в конце прошлого года.
Банк России считает, что принудительная репатриация валютной выручки нецелесообразна, поскольку оставленные за границей средства позволяют оплачивать необходимый импорт.
1. Анализ причин ослабления
После резкого укрепления весной 2022 года рубль стабилизировался, но текущее ослабление, начавшееся в ноябре, имеет под собой фундаментальные причины. К ним относятся сокращение профицита платежного баланса, устойчивый отток капитала и низкие цены на российскую нефть. Аномально сильное укрепление рубля летом-осенью 2022 года было связано с дисбалансом торгового баланса, когда импорт резко упал. Сейчас ситуация меняется: введение потолка цен на нефть и эмбарго могут привести к дальнейшему падению курса.
2. Факторы давления на рубль
Значительное давление на российскую валюту оказало резкое сокращение нефтегазовых доходов бюджета в первом квартале 2023 года — на 45% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основная причина — низкие цены на марку Urals, которые после введения потолка цен упали ниже 55 долларов за баррель. Однако проблема не только в нефти. Экспорт газа также значительно сократился, особенно после остановки «Северного потока». Меньшие доходы экспортеров означают меньше валюты, продаваемой на внутреннем рынке: в первом квартале объем таких продаж упал на 40%.
Важным нюансом является то, что реальная цена реализации российской нефти остается неясной, а часть доходов компаний оседает на зарубежных счетах. Бюджетное правило, адаптированное к новым условиям, теперь определяет базовый объем нефтегазовых доходов для расходов, а излишки направляются в Фонд национального благосостояния. При нехватке доходов Минфин продает валюту (в настоящее время юани) на рынке.
3. Позиция Центрального банка
Центральный банк не намерен ужесточать контроль за движением капитала и вводить принудительную репатриацию. Отчасти это вынужденная мера, так как из-за санкций не все компании имеют возможность свободно проводить валютные операции. Кроме того, сохранение средств за рубежом позволяет финансировать необходимый импорт. В 2022 году был зафиксирован рекордный отток капитала, однако ЦБ настаивает, что значительная его часть связана с операциями, имеющими экономическое обоснование, такими как торговые авансы или выплаты по внешнему долгу, а не с выводом средств по сомнительным схемам.
Глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что оснований для возвращения к обязательной продаже валютной выручки нет. Поддержание внешней конвертируемости рубля остается одним из ключевых принципов политики регулятора. Эксперты также сходятся во мнении, что при плавающем курсе и структуре экономики, где доминируют крупные экспортеры, резкие движения курса неизбежны. Ослабление рубля приносит краткосрочную выгоду бюджету, но для устойчивого роста необходим развитие внутреннего спроса, которому, в свою очередь, мешает слабая валюта.
4. Аргументы в пользу сильного рубля
Дискуссия об оптимальном курсе для экономики часто сводится к упрощенному противопоставлению: слабый рубль хорош для экспортеров, сильный — для импортеров. Однако в текущих условиях перестройки экономики крепкий рубль имеет ряд критически важных преимуществ, которые часто игнорируются.
Во-первых, сильный рубль важен для насыщения рынка труда. В условиях рекордно низкой безработицы и дефицита кадров крепкая национальная валюта повышает привлекательность России на международном рынке труда, что может способствовать притоку квалифицированных мигрантов.
Во-вторых, вопреки расхожему мнению, многие промышленники заинтересованы в стабильном и достаточно крепком рубле. Опрошенные в 2015-2017 годах представители бизнеса указывали на уровень около 51-52 рубля за доллар как на комфортный. Ослабление национальной валюты увеличивает стоимость импортных комплектующих и оборудования, что критически важно для отраслей, находящихся на стадии активного инвестирования и импортозамещения. Поскольку многие новые производства в России все еще сильно зависят от зарубежных поставок, слабый рубль тормозит их развитие.
В-третьих, девальвация ускоряет инфляцию, снижая покупательную способность населения и внутренний спрос. Ожидается, что ослабление рубля внесет значительный вклад в рост цен во второй половине 2023 года, что может вынудить ЦБ повысить ключевую ставку и тем самым затормозить экономическое восстановление.
5. Перспективы и возможные меры
Текущая волна ослабления рубля может пойти на спад по естественным причинам, таким как рост мировых цен на энергоносители и сокращение дисконта на российскую нефть. Некоторые аналитики ожидают стабилизации курса в диапазоне 65-75 рублей за доллар к концу года, в то время как другие допускают его ослабление до 85 рублей.
Для развивающихся импортозамещающих производств курс в районе 60-65 рублей за доллар был бы более благоприятным, чем текущие уровни. В связи с этим обсуждаются возможные меры по ограничению оттока капитала, особенно учитывая, что российские активы за рубежом не находятся в полной безопасности даже в дружественных юрисдикциях. Президент Владимир Путин дал сигнал к анализу эффективности прошлогодних ограничительных мер, что может открыть путь для новых решений.
Также экономисты обсуждают альтернативные концепции бюджетного правила, например, размещение сверхдоходов не в валютных активах ФНБ, а на рублевых депозитах ЦБ. Это могло бы частично передать функцию сглаживания курсовых колебаний частному сектору.
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: За полгода рубль ослабел на 35%.