Февральское заседание Банка России, состоявшееся 14 февраля, стало ключевым событием для финансового сообщества. После декабрьского решения, которое многих дезориентировало, участники рынка с особым вниманием ждали разъяснений о дальнейших подходах регулятора к денежно-кредитной политике (ДКП). Теперь картина стала значительно яснее.
1. Контекст и терминология
В этой статье, говоря об инфляции, мы будем в основном опираться на показатель текущей инфляции — рост цен в месячном выражении с устранением сезонности. Этот индикатор, в отличие от более привычной годовой инфляции (сравнение с тем же месяцем прошлого года), является более оперативным и полезным для анализа действий ЦБ, хотя и реже освещается в массовых СМИ.
2. Предыстория: почему ставка «не работала»?
В прошлом году, после весеннего ускорения роста цен, ЦБ возобновил цикл повышения ключевой ставки и ужесточил макропруденциальные меры. Параллельно регулятор провел глубокий анализ ситуации, пытаясь понять, почему высокая ставка (тогда 16%) не сдерживала инфляцию так, как ожидалось. Кредитование, особенно потребительское, продолжало бурно расти, подстегивая спрос.
Вывод ЦБ был следующим: бизнес и население воспринимали высокую ставку как временную меру, но при этом ожидали, что сама инфляция останется высокой надолго. Это создавало парадоксальную логику: брать кредиты казалось выгодным, так как ставку вот-вот снизят, а тело долга будет «съедаться» инфляцией. Доверие к обещаниям ЦБ вернуть инфляцию к 4% было низким.
3. Рождение «правила Заботкина»
В ответ на такое восприятие, начиная с июля, ЦБ через своего зампреда Алексея Заботкина стал транслировать четкий принцип: планируемая траектория ключевой ставки напрямую зависит от прогноза по инфляции. Если прогноз по инфляции пересматривается вверх, то и ожидания по ставке сдвигаются вверх. Этот тезис, который мы назвали «правилом Заботкина», работал неуклонно на сентябрьском и октябрьском заседаниях, что позволило рынку хорошо понять логику регулятора и даже предвосхищать его решения.
4. Декабрьский сбой и неопределенность
Однако в декабре это правило дало сбой. Несмотря на то что инфляция шла выше прогноза, ЦБ не только оставил ставку без изменения, но и смягчил сигналы. Решение стало неожиданным и породило массу вопросов. Регулятор объяснил его замедлением корпоративного кредитования, о котором у него были оперативные, но непубличные данные.
Это породило две основные версии: была ли реакция ситуативной (из-за плохих данных) или же означала фундаментальный разворот в политике? Некоторые даже предположили, что ЦБ переходит к борьбе с инфляцией в основном через макропруденциальные меры, а не через ставку. Публикация официальных данных за декабрь не внесла полной ясности, так как замедление кредитования объяснялось в том числе временными бюджетными факторами.
5. Февральское заседание: ясность возвращается
Именно поэтому февральское опорное заседание, на котором представляется обновленный макропрогноз, ждали с особым нетерпением. Ключевая ставка осталась на уровне 16%, что было ожидаемо, хотя, как позже признала глава ЦБ Эльвира Набиуллина, вариант повышения до 22% рассматривался.
Главные выводы содержались в новом макропрогнозе. Прогноз годовой инфляции на конец 2025 года был резко повышен: с 4,5–5,0% до 7,0–8,0%. Одновременно был повышен и диапазон средней за год ключевой ставки: с 17–20% до 19–22%. Это мощный сигнал о готовности ЦБ к дальнейшему ужесточению политики и о том, что снижения ставки в этом году может и не произойти.
6. «Правило Заботкина» живет
На первый взгляд, правило Заботкина нарушено: инфляционный прогноз вырос сильнее, чем прогноз по ставке. Однако, как пояснила Набиуллина, столь резкий пересмотр годовой инфляции во многом обусловлен высокой базой начала года. При этом ЦБ ожидает, что текущая инфляция будет замедляться быстрее, чем предполагалось ранее, и к концу года выйдет на целевые 4% в годовом выражении (saar). Этому должно способствовать более сильное, чем ожидалось, замедление темпов кредитования (новый прогноз: 6–11% против прежних 8–13%).
И Набиуллина, и Заботкин вновь подтвердили приверженность правилу: если появятся новые проинфляционные риски, ЦБ будет на них реагировать. Регулятор не намерен мириться с высокой инфляцией и готов использовать все инструменты, включая дальнейшее повышение ставки, о чем говорят и альтернативные сценарии в «Основных направлениях ДКП».
7. Итоги: эволюция, а не революция
Таким образом, итоги февральского заседания можно резюмировать так: глобального разворота в политике ЦБ не произошло. Регулятор не капитулирует перед инфляцией. Существенное изменение лишь одно: теперь ЦБ уделяет больше внимания не только фактической инфляции, но и ее опережающим индикаторам, прежде всего — динамике кредитования и денежной массы. Подход стал более комплексным, но цель — возвращение инфляции к 4% — остается неизменной.
Авторская версия статьи подготовлена специально для «СП»
Последние новости о банках, банковских картах, сбережениях и финансовых рынках в теме «Свободной Прессы».
Обратите внимание: Выручка, прибыль, доход и EBITDA - разбор показателей. Как я изучаю инвестиции. Ч.3.
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: Что еще означает проведенный регулятором денежного рынка «разбор полетов».