Восходящая динамика доллара США, сменившая его резкое падение в конце 2020 года, представляет собой серьезный вызов для глобального постпандемического восстановления и может негативно сказаться на притоке инвестиций в страны с развивающейся экономикой.
1. Смена тренда и его последствия
После снижения на 4,4% в последнем квартале 2020 года, что обычно является предвестником экономического подъема, американская валюта демонстрирует рост уже третий месяц подряд. Этот разворот во многом обусловлен сдержанной позицией Федеральной резервной системы (ФРС), которая не спешит сдерживать рост доходности казначейских облигаций или корректировать рыночные ожидания относительно будущего повышения процентных ставок. Для развивающихся рынков укрепление доллара традиционно чревато масштабным оттоком капитала, что мы наблюдали и в прошлом году.
2. Драйверы роста и риски
Хотя во вторник курс доллара временно снизился, облегчив давление на рынки, его общий восходящий тренд, наряду с ростом доходности 10-летних гособлигаций США (уже на 64 базисных пункта), может получить дополнительный импульс. Принятие администрацией Байдена масштабного стимулирующего пакета в $1,9 трлн и продолжающиеся позитивные данные по экономике США способны ускорить эти процессы. Goldman Sachs, например, прогнозирует рост ВВП США в этом году на 7,7% и улучшение ситуации на рынке труда.
Обычно сильная экономика США идет на пользу всему миру, но в текущих условиях она создает временное преимущество для доллара. Как отмечает Аарон Херд из State Street Global Markets, разница в темпах восстановления между США и остальным миром может обеспечить доллару «преимущество от трех до шести месяцев». Это связано с дифференцированной скоростью выхода из кризиса и периодическим оттоком капитала из рискованных активов в периоды неопределенности.
3. Позиции инвесторов и глобальные последствия
Данные показывают, что хедж-фонды на прошлой неделе сократили чистые короткие позиции по доллару до $29 млрд. Однако этот показатель все еще значительно превышает историческое среднее значение в $9 млрд и близок к рекордному за десятилетие уровню около $36 млрд, достигнутому в конце января. Укрепление доллара ужесточает финансовые условия по всему миру, замедляя международные потоки капитала.
Особую уязвимость демонстрируют страны с формирующимся рынком, зависящие от внешнего финансирования. Исследование Банка международных расчетов прошлого года показало, что каждый 1%-ный рост доллара снижает прогнозируемые темпы роста в изучаемых развивающихся экономиках на 0,3%. «Финансовые условия ужесточаются, а ставки в США растут быстрее, чем где-либо еще. Рост доллара в сочетании с ростом доходности станет настоящим испытанием», — комментирует Салман Ахмед, глава отдела макроэкономики Fidelity International.
4. Ключевой фактор: реальная доходность
Рост доллара и доходности американских гособлигаций создает проблемы для стран и компаний с высокой долговой нагрузкой. В прошлом году подобная динамика уже приводила к оттоку средств с рынков облигаций. Сейчас, на фоне распродажи таких валют, как турецкая лира и бразильский реал, инвестиционные банки советуют клиентам снижать риски на развивающихся рынках, отмечая, что их прежняя устойчивость к росту доходности в США ослабевает.
Доллар упал в прошлом году после снижения ФРС ставок до нуля, но более высокая доходность казначейских облигаций помогла ему отыскать часть потерь. С середины февраля доходность 10-летних бумаг выросла на 36 базисных пунктов, повысив привлекательность для инвесторов и укрепив доллар. Для сравнения, доходность аналогичных облигаций Германии выросла лишь на 14 базисных пунктов, что объясняет укрепление доллара к евро. С поправкой на инфляцию разрыв еще заметнее: +37 базисных пунктов в США против +9 в Германии.
Аналогичный разрыв в реальной доходности между облигациями США и Японии (плюс 30 базисных пунктов с середины февраля) привел к укреплению доллара по отношению к иене на 4%. Аналитики BNY Mellon считают, что отказ ФРС противодействовать росту реальной доходности дал доллару «зеленый свет». Они полагают, что пока этот рост сохраняется, доллар будет испытывать повышательное давление, и для его сдерживания потребуется изменение динамики доходности.
5. В поисках убежища
Нынешний рост доллара может оказаться недолгим. США больше не имеют прежнего преимущества в процентных ставках, ФРС может в конечном итоге вмешаться для сдерживания доходности, а экономики других стран начнут наверстывать упущенное по мере снятия ограничений.
Однако текущая волатильность, вызванная неопределенностью в политике ФРС, играет на руку американской валюте. Филипп Жауэр из Amundi отмечает важный сдвиг: прошлый год показал, что доллар остается единственной по-настоящему надежной валютой-убежищем во время потрясений. «На валютных рынках инвесторам негде спрятаться: вы либо покупаете доллары, либо продаете их в зависимости от вашего отношения к риску», — говорит Жауэр, который в начале года был оптимистичен в отношении иены, но с тех пор сократил эту позицию.
Обратите внимание: Новая презентация компании Apple, где компания может представить новый iPhone 12.
Больше интересных статей здесь: Новости.
Источник статьи: Возврат доллара может ускорить восстановление после пандемии.