Фондовый рынок США завершил неделю самым значительным спадом с начала 2023 года. На инвесторов продолжали давить негативные факторы: снижение корпоративных прибылей, упорно высокая инфляция и агрессивная риторика ФРС. Эти проблемы, вероятно, сохранятся и в ближайшем будущем, создавая сложную среду для акций.
Коллаж: Тамара Ларина После краткой передышки в четверг основные американские индексы в пятницу вновь ушли в минус. Промышленный индекс Dow Jones снизился на 1,02%, широкий рыночный индекс S&P 500 — на 1,05%, а технологичный Nasdaq Composite потерял 1,69%.
Пятничная сессия стала своеобразным отражением всей прошедшей недели, которая также завершилась самым масштабным падением в этом году: индексы потеряли 2,99%, 2,66% и 3,33% соответственно. Ключевой причиной стала статистика, которая укрепила уверенность рынка в том, что Федеральная резервная система продолжит ужесточение денежно-кредитной политики, возможно, осуществив еще два-три повышения процентных ставок.
В пятницу были опубликованы данные по индексу Core PCE — любимому индикатору инфляции для ФРС. Вопреки ожиданиям аналитиков о снижении до 4,3%, показатель неожиданно вырос до 4,7%. Это стало сильным сигналом о стойкости инфляционного давления.
Чиновники ФРС не оставили сомнений в своих намерениях. Их выступления носили "ястребиный" характер, подчеркивая готовность поднимать ставки выше и удерживать их на высоком уровне дольше, чем ожидалось ранее. В пятницу с такими заявлениями выступили президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер и глава ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз.
1. Облигации как конкуренты акциям
Рост доходности казначейских облигаций, который происходит на фоне ожиданий дальнейшего повышения ставок, создает дополнительное давление на фондовый рынок. По сути, государственные бумаги с их возросшей доходностью и высокой надежностью становятся реальной альтернативой для инвестиций, конкурируя с акциями за капитал инвесторов.
Доходность по 2-летним казначейским облигациям США в пятницу достигла 4,841%, что является максимальным уровнем с ноября прошлого года, а если не считать тот день — то и с лета 2007 года. Еще более показательной является ситуация с краткосрочными казначейскими векселями.
Одним из способов сравнить привлекательность акций и облигаций является сопоставление доходности 6-месячных казначейских векселей с прибыльностью индекса S&P 500 (обратной величиной к мультипликатору P/E). В середине февраля эта разница впервые с 2001 года упала до нуля, а теперь прочно обосновалась в отрицательной зоне.
Обратите внимание: S&P 500 сообщает о худшей неделе с октября, GameStop сообщает о еженедельном приросте на 400%.
В пятницу доходность шестимесячных векселей составляла 5,139%, в то время как прибыльность S&P 500 была на уровне 4,95%. При этом средняя дивидендная доходность акций индекса более чем в два раза ниже этих значений.Хотя такие сравнения носят несколько условный характер, они наглядно демонстрируют фундаментальный сдвиг на финансовых рынках. Всего год назад, 25 февраля 2022 года, доходность 6-месячных казначейских бумаг была на уровне всего 0,71%, и столь резкого изменения в балансе доходности между акциями и облигациями не наблюдалось.
2. Начало "рецессии доходов"
Помимо конкуренции с облигациями, на настроения инвесторов негативно влияет ухудшение корпоративных результатов. Снижение прибыли компаний в течение двух кварталов подряд по сравнению с аналогичным периодом прошлого года часто называют "рецессией доходов". Похоже, этот процесс уже начался и может предшествовать официальному объявлению экономической рецессии в США.
Предварительные итоги отчетного сезона за четвертый квартал 2022 года это подтверждают. По данным FACTSET, 94% компаний из индекса S&P 500 уже отчитались, и совокупная прибыль по индексу упала на 4,8% по сравнению с прошлым годом. Это первое годовое снижение с третьего квартала 2020 года.
Прогнозы аналитиков также не внушают оптимизма: они ожидают продолжения падения прибыли в первом и втором кварталах 2023 года на 5,7% и 3,7% соответственно. Хотя во втором полугодии прогнозируется бурный рост, а по итогам всего года — увеличение прибыли на 2,2%, в последнее время аналитики активно пересматривают свои оценки в сторону понижения. Поэтому к лету прогнозы могут стать значительно скромнее.
3. Оценки акций остаются высокими
Несмотря на падение рынка, акции в США все еще нельзя назвать дешевыми. Согласно расчетам FACTSET, форвардный коэффициент P/E (цена/прибыль) для индекса S&P 500 на ближайшие 12 месяцев составляет 17,7. Это значение превышает средний показатель за последнее десятилетие (17,2), которое, стоит отметить, было уникальной эпохой околонулевых процентных ставок.
Этот фактор также влияет на восприятие акций инвесторами, особенно с учетом риска того, что текущие прогнозы роста прибыли могут не оправдаться. Еще один индикатор, коэффициент PEG (отношение P/E к прогнозируемому темпу роста прибыли), также сигнализирует о переоцененности рынка.
По расчетам Yardeni Research, несмотря на "медвежий" тренд, коэффициент PEG для S&P 500 с начала 2022 года вырос примерно в полтора раза — с 1,2 до 1,8. Такой высокий уровень наблюдался в последнюю четверть века лишь во время пандемии COVID-19, что не добавляет уверенности инвесторам.
«Высокая оценка, наблюдаемая в коэффициенте PEG США, является результатом того, что долгосрочные доходы от акций внезапно разочаровали инвесторов», — отметил в обращении к клиентам глобальный стратег Societe Generale Альберт Эдвардс. «Это означает, что текущий P/E около 18 очень уязвим, и не только из-за резкого роста денежной наличности и доходности по облигациям».
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: Эта неделя стала для Уолл-стрит худшей в 2023 году.