1. Внешнее благополучие инфляционных данных
Отчет Центрального банка России за март на первый взгляд демонстрирует позитивную динамику: инфляция замедляется. Однако этот оптимизм обманчив, поскольку снижение цен в значительной степени обусловлено временным укреплением рубля. Более того, в последнее время наблюдается резкий рост инфляционных ожиданий населения, что ставит под вопрос дальнейшие действия регулятора.
2. Как правильно оценивать инфляцию?
Для анализа текущей ситуации и перспектив денежно-кредитной политики (ДКП) ключевое значение имеет не общеизвестный годовой показатель инфляции (рост цен к прошлому году), а сезонно скорректированный годовой темп (SAAR). Годовой показатель является запаздывающим и больше подходит для ретроспективной оценки. Поэтому его рост в марте до 10,34% не должен вызывать серьезного беспокойства.
3. Подробности мартовской динамики
В марте годовой темп прироста общего индекса потребительских цен (ИПЦ) составил 7,1%, что ниже февральских 7,5%. Особенно заметно снизилась базовая инфляция — с 9,2% в феврале до 7,4% в марте. Центробанк также выделяет показатель «базовый ИПЦ без учета туристических услуг», который считается наиболее точным индикатором устойчивого инфляционного давления, и его динамика аналогична.
4. Неоднородность снижения цен
Если же анализировать инфляцию по основным категориям, картина становится менее радужной. Замедление происходит в основном за счет непродовольственных товаров (особенно импортных, если исключить из анализа нефтепродукты). В то же время инфляция на продукты питания и услуги остается высокой или даже растет. Например, темпы роста цен на услуги (без ЖКХ) в марте составили 11,9% в годовом выражении, а на продукты питания — 10,5%.
5. Хрупкая основа дефляции
Получается, что недавнее снижение инфляции построено на хрупком фундаменте — укреплении рубля и временном насыщении рынка, например, импортными автомобилями перед повышением утилизационного сбора. Сам регулятор признает, что без влияния курсовых факторов годовой темп инфляции в первом квартале составил бы около 10%. Это означает, что достигнутое замедление может легко развернуться в обратную сторону.
6. Торговая война как триггер
И такой разворот весьма вероятен. Разворачивающаяся торговая война между США и Китаем уже сейчас влияет на российскую экономику через рост инфляционных ожиданий (ИО) населения. Опросы показывают, что медианные ИО в апреле выросли, причем этот рост полностью обеспечен гражданами, имеющими сбережения. Их инфляционные ожидания подскочили до 12,4%, что является одним из самых высоких значений за последние три года. Это объясняется тем, что данная категория населения более внимательно следит за мировыми экономическими новостями.
7. Почему инфляционные ожидания так важны?
Инфляционные ожидания критичны по двум причинам. Во-первых, они действуют как самоисполняющееся пророчество: ожидая роста цен, люди начинают активнее тратить деньги, что и подстегивает инфляцию. Во-вторых, они определяют уровень реальных процентных ставок в экономике. Для человека со сбережениями реальная ставка по депозиту равна номинальной ставке минус его личные инфляционные ожидания. Рост ИО субъективно снижает доходность сбережений, подталкивая к увеличению потребления, что создает дополнительное инфляционное давление.
8. Реакция Центробанка: готовность к рискам
Центральный банк России заявляет о готовности к подобным сценариям. В «Основах денежно-кредитной политики» существует так называемый «рисковый сценарий», который предполагает начало глобальной торговой войны и рецессии. В этом случае регулятор планирует ужесточать политику, несмотря на спад в экономике, и удерживать ключевую ставку на чрезвычайно высоком уровне — в диапазоне 22–25% в среднем за 2025 год.
9. Текущая ситуация и перспективы
Пока реальность не столь мрачна, как в рисковом сценарии. Цены на нефть, хотя и упали ниже базового прогноза (сейчас около $50 за баррель против прогнозных $65), все же далеки от катастрофических $55 в рисковом сценарии. Определенную поддержку ценам может оказать геополитическая напряженность вокруг Ирана. Однако торговая война продолжается, и ее последствия для российского бюджета и курса рубля могут проявиться в полной мере в течение следующих двух-трех месяцев.
10. Ожидания от ближайшего заседания ЦБ
На предстоящем заседании Совета директоров Банка России 25 апреля ключевым вопросом станет пересмотр базового макроэкономического прогноза. Многие аналитики ожидают сигналов о смягчении политики на фоне замедления экономического роста (индекс PMI в промышленности упал в зону рецессии). Однако, учитывая возросшие инфляционные риски, существенного смягчения ждать не стоит. Скорее всего, Центробанк сохранит жесткую риторику и оставит в протоколе заседания формулировку о возможности дальнейшего повышения ставки, если инфляция не будет снижаться целевыми темпами.
Статья публикуется в сокращенном виде
Больше интересных статей здесь: Экономика.
Источник статьи: Американо-китайская торговая война уже через два месяца может ударить по российскому бюджету.